자산의 가치는 그 자산을 획득함으로써 얻을 수 있는 미래 현금흐름들을 적절한 할인율로 현재가치로 할인한 것으로 정의해 볼 수 있습니다.

채권을 매수하면 향후 이자와 자본차익을 기대할 수 있습니다.

이런 미래 현금흐름들의 현재가치가 채권의 가치라 할 수 있습니다.

워렌버핏은 주식을 성장하는 채권으로 보았습니다.

주식도 사실 채권과 같습니다.

주식은 배당(이자)과 자본차익을 기대하는 증권입니다.

이런 주식의 특성으로 “채권쟁이들이 주식으로 돈을 잘 번다.”라는 말도

전혀 무관한 말은 아닐 것입니다.

우리가 흔히 쓰는 간단한 가치평가 도구인 PER, PBR, ROE 개념도 

사실 채권의 영구연금 할인 평가모형에 기반하고 있습니다.

PER, PBR은 간단해 보이면서도, 깊은 의미를 가지는 지표입니다.

우선, 영구영금과 EPS가 배당이 같다라는 무성장을 가정해본다면,

주식의 가치는 아래의 공식처럼 표현할 수 있습니다.

즉, 주주 요구수익률 re를 역수를 취해주면

[1/re=정상PER]를 도출할 수 있습니다.

이 정상 PER는 無성장을 가정한 상태에서 딱! 주주 요구수익률 만큼의 이익 배수를 쳐주는 PER입니다.

요구수익률이 8%라면, 정상 PER는 12.5배가 됩니다.

PER는 12.5배인데, 시중 인기가 많은 주식들 대부분은12.5배 이상을 아득히 넘어가는 경우가 태반입니다.

이것은 무엇을 의미할까요?

정상 PER가 무성장을 가정한 것이라면,

이를 넘어간다는 것은 초과이윤이 성장하기 때문일 것입니다.

그래서 PER는 결국 초과이익의 성장 방향성을 알려주는 지표이고,

수익성과 성장성을 평가하는 이익의 질 지표입니다.

그리고 요구수익률에 큰 영향을 받는 만큼 

PBR=PER×ROE 공식에서 ROE를 PER가 어떻게 평가하느냐에 따라 

PBR가치가 결정되는 열쇠 역할도 하지요.

re 3% = PER 33.33배

re 10% = PER 10배

re 20% = PER 5배

나아가, PER, PBR은 모두 주식의 가치평가의 기본인

 배당평가 모형 DDM과 영구연금 할인공식에서 모두 파생된 지표들입니다.

그리고 공식을 채권원리로 응용하면 PBR=PER×ROE 개념을 유도할 수 있습니다.

PER 와 PBR 이 두 지표가 도출한 적정 주가의 값은 같아야 합니다 .

다만 , 이 둘은 흐름인 이익으로 보느냐 ? 쌓인 자본으로 보느냐의 관점의 차이가 있을 뿐입니다 .

성장주는 잠재적 이익의 성장 수준을 가늠해 보면서 가치평가 할 수 있는 PER 가 더 적합합니다 .

아래 처럼    PER 는 향후 예상  EPS 가 성장하는 만큼  PER  배수가 축소하는 과정을 시각적으로도 잘 표현해 줍니다 .

그리고 PER 의 가치평가는 직접적으로 현금흐름을 추정하는 절대가치 평가 밸류 모델에 비해 간단하고 유용하게 쓰인다는 장점이 있습니다 . 

그래서 성장주 가치투자 대가들도 잘 활용하는 방식이기도 하지요 .

여튼 ,

향후 미래 EPS 와 적정 PER 수준만 알고 있다면

[ 미래 EPS× PER = 미래 적정 주가 ] 로 간단히 가치를 구할 수 있습니다 .

다만 ,

1. 미래 EPS 수준은 어떻게 구하며 ?

2. 적정 수준의 PER 는 어느정도일까 ?

라는 2 가지 문제를 해결해야 합니다 .

(성장주의 경우 그 성장 기간은 국내의 경우 평균 3년, 최대 5년이 지속되는 경향이 있습니다. 

그래서 미래 EPS와 PER 지점은 향후 3 or 5년후까지 구한후 적정 PER를 적용하면 되겠습니다.)

1 번의 경우

① 애널리스트들이 예측한 예상 EPS 를 활용하거나 ,

② 과거의 EPS 성장률을 활용할 수 있을 것입니다 .

③ 혹은 자의적인 산업 기업분석을 통해 매출과 이익률을 유추해봅니다.

2 번의 경우

① 동종업종 PER, 과거 평균 PER 의 상대가치 평가 배수를 쓸 수 있고 ,

② 할인율 r, 성장률 g 를 직접 넣은 1/(r-g) 의 절대 PER 를 쓸 수 있을 것입니다 .

( 저는 개인적으로 상대 PER 보다는 절대 PER 를 선호하는 편입니다 .)

미래 EPS× PER = 미래 적정 주가 를 구했다면 ,

미래 적정주가를 적정 할인율로 1/(1+re)^3or5 로 할인해 준다면 적정 주가를 도출 할 수 있습니다 .

이 적정주가를 기준으로 주가가 비싼지 싼지 고려해 볼 수 있을 것입니다 .

만약 미래 PER 수준과 현재 주가 ( 현 주가는 미래 수익성과 성장성을 반영하고 있으므로 ) 수준을 알고 있다면 , 

공식을 역 이용하여 현 주가가 정당화 되기 위한 연평균  EPS 성장률을 구할 수 있습니다 . 

그리고 그 성장률 수준이 실제로 실현 가능한지 따져보면서 주가 고 * 저평가 여부를 생각해 볼 수 있을 것입니다 .

가치평가를 하여 현 주가를 비교해봐도 대체로 주가가 비싼 경우도 많을 것입니다. 

국내 주식의 경우 작전 세력들이나, 기관*외인세력들이 워낙 뻠핑을 잘해서 그렇습니다. 

그래서 이런 가치평가는 참조하되, 가치를 넘는 주가 수위는 분할매매나 차트 분석으로 대응해야 할 것입니다. 

참고하셔서 도움되셨으면 하는 바램입니다. 

https://blog.naver.com/dydrnvhvh/223413754897